收入规模大增,费用摊薄,盈利水平明显改善。上半年,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.7%,归母净利润5349万元,同比增长351.5%。收入规模大增主要受益于国内外需求两旺,国内陆上塔筒销售规模2.14亿元,同比增长65.5%,海上风电装备销售收入2.99亿元,同比增长79倍,海外陆上塔筒销售3.91亿元,同比增长62.53%;整体看,国内陆上风电和海上风电处于抢装阶段,海外维斯塔斯等龙头企业出货量大增,在需求端形成强支撑。上半年公司综合毛利率18.64%,同比下滑3.82个百分点,但环比2018下半年提升约4个百分点;具体来看,陆上塔筒业务毛利率约22%,较2018下半年的约18%明显提升,海上风电毛利率10.4%,仍处于较低水平,但相对2018全年的-3.5%提升明显。随着销售规模的大幅增长,费用有效摊薄,上半年公司销售、管理、研发、财务合计的费用率11.1%,同比下降4.6个百分点。上半年资产及信用减值约800万元,同比减少约1300万元,增厚当期利润。综上,公司收入规模大增的同时,净利率提升约3个百分点,推动上半年业绩大增。
   
在手订单饱满,量利齐升格局有望延续。上半年公司新增订单约12.6亿元,较去年同期的10.7亿元较快增长,主要的订单增量来自海外;截至上半年,在手待执行订单21.5亿元,较去年同期的16.3亿元明显增长,较今年年初的17.4亿元增长24.6%。展望下半年及明年,国内陆上风电抢装态势明显,塔筒供需格局有望持续向好,海外维斯塔斯今年上半年的新增订单延续高增长,我们估计陆上塔筒需求将维持高景气,公司塔筒业务量利齐升将延续。
   
蓝岛海工盈亏平衡,未来较具发展潜力。上半年,蓝岛海工营业收入约3.1亿元,处于盈亏平衡状态,实现扭亏。2019-2021年,国内海上风电有望大规模抢装,钢管桩及塔筒市场空间巨大,蓝岛海工有望依托过去多年的海上风电业务积累,享受国内海上风电大发展的红利。我们整体判断蓝岛海工未来的营收规模和毛利率均有较大向上弹性。
   
盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润1.48、2.0亿元,对应EPS0.21、0.28元,动态PE19.4、14.4倍。公司下游市场需求景气度高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响;2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、资产减值计提规模扩大风险。